专家：人民币单边升值即将结束 到6之后双向波动

时间：2014-04-20 14:13    来源：南方都市报  

　　人民币升值对经济结构改革的意义

　　为什么人民币升值能够促进中国经济结构改革?换言之，人民币对美元如果持续保持低估，会给中国带来什么样的问题?第一，会使中国出现外部失衡，即加剧国际收支双顺差，进而导致外汇储备不断飙升。我们现在的外汇储备由十年前不到5000亿美元攀升到4万亿美元。外汇储备上升可能造成国内流动性过剩，进而导致国内发生资产价格泡沫和通胀。坦白来说，国内房地产(行情 专区)市场过去十年的飙升，其根源与人民币低估有很强的相关性。第二，长期低估的人民币会导致中国的内部失衡，即制造业发展过度，而服务业发展严重不足。也即产业结构会失衡，而产业结构失衡又会导致一系列问题，比如就业压力较大、居民收入增长缓慢、内需不足、对投资的过度依赖等。

　　因为人民币低估导致外部失衡，已经造成了四个方面的结果。首先是机会成本太高，中国目前是海外的净债权人，有约5万亿海外资产，3万亿海外负债，也即中国是有2万亿海外净资产的债券国。然而尽管如此，中国每年却还在净支付利息。一方面，中国外汇资产超过4/5都是外汇储备，而外汇储备超过一半投资在美国国债上，美国十年期国债收益率一年3%。另一方面，我们从美国引入大量外商直接投资，世界银行和美国商会有一些定期的不具名的调查，美国在华外商投资企业每年收益率平均在20%以上。换句话说，外汇储备过高，意味着国民财富不断损失。

　　第二是汇率风险。我们的外汇储备4万亿美元，大概60%投资在美元资产上。而美元对人民币在不断贬值。假定美元对人民币贬值10%，意味着中国的外汇储备以本币计算就会损失2400亿美元，差不多是1.5万亿人民币。

　　第三是投资难题。这么多外汇储备不知道投在哪里，买什么什么都涨，卖什么什么都跌。中国人多买石油做战略储备，但是被很多人盯住了，就会提前布局推高价格。中国购买这么多美国国债，美国人就说这是你的风险，而不是我的。因为就算卖掉1/10，剩下的会显著贬值，正所谓杀敌一千，自伤九百。

　　最后，外汇占款上升。积累4万亿美元外汇储备，相当于央行向市场释放了20多万亿人民币的资金。如果央行不进行冲销，则外汇占款上升会造成资产价格上涨与通货膨胀。如果央行进行冲销，央行将会付出较大的冲销成本。如果央行既想冲销，又想降低成本，就会造成金融市场扭曲，这就是20%的存款准备金率产生的根源。尽管央行如此努力，冲销也不可能做到百分之百。所以为什么过去10年，中国各地房价，特别是一线城市房价大幅飙升，背后很重要的原因是基础货币增长太快。

　　国内产业结构失衡是人民币汇率低估的另一个重要后果。当前，中国制造全球流通，制造业的价格是全球价格。但服务业，包括餐饮、房地产等只能在本国消费，代表本国价格。所以，人民币汇率实际上也可看成国内服务品(非贸易品)相对于国内制造品(贸易品)的价格。如果人民币汇率低估，意味着服务品相对于制造品更便宜。这就会导致国内企业将更多资源投向制造业而非服务业，从而造成制造业过度发展而服务业发展不足。直接后果就是资本报酬份额在国民收入分配中居高不下，劳动报酬份额严重不足。服务业发展不足也会显著影响城乡居民消费水平。因此产业结构失衡也是导致国内消费需求不足的重要原因。制造业发展过度，以及居民报酬增长缓慢，也会造成投资占G D P比率偏高、消费占G D P比率偏低的格局，不得不依靠出口来消化过剩产能。

　　结构性改革势在必行

　　从宏观经济来看，过去三十年中国经济增长情况非常不错。过去十年我们的经济增长变得更加稳定，通货膨胀率显著下降。和上世纪八九十年代相比，现在政府宏观调控的能力似乎是增强了。人均收入方面，中国居民人均收入在2001年为1000美元，2013年突破7000美元，13年间增长了6倍。然而，过去的成功经验在未来未必能够成功复制，二战之后很多经济体都完成了人均收入从一千美元到五六千美元的增长，成功从低收入国家变成中等收入国家。但是，只有13个经济体完成了人均收入从五六千美元到1.5万美元的跃进，而其他国家都陷入了中等收入陷阱里。中国的中等收入陷阱挑战刚刚开始。未来十年中国能不能推进结构性改革，决定了我们能不能从中等收入国家变成发达国家。

　　为什么去年大家对三中全会这么期待?中国过去G D P的增长每次低于8%，就会有一次大的制度变革，第一次是联产承包责任制与城市的放权让利改革，第二次是小平南巡与十四大建立社会主义市场经济体制，第三次是2001年加入WT O。当前，我们需要一次大的结构性改革来重塑中国经济增长的动力。就我的研究而言，未来对中国来说有三项最重要的改革。第一项，提高居民收入占国民收入的比重，降低政府税收与企业利润占国民收入的比重，中国经济才能从投资与出口驱动转变为内需驱动。政策建议很简单，首先政府降低居民税负，但现在大家都知道，情况在往相反的方向发展。其次是加大国有企业上缴红利的比重，将国企红利用于充实社会保障基金(行情 专区)。再次是尽快实现存款利率市场化。存款利率很低，实际就是对老百姓的隐性税收，这补贴了主要的借款人，即地方政府和国有企业。第二项，打破国有企业对若干服务业部门的垄断，向民间资本尽快开放这些部门，比如金融、电信、铁路、教育、医疗、养老等。有人说这些部门开放了会危害国家利益，其实不然。在发达国家，很多国民经济命脉行业其实都向私人部门充分开放，但是我们知道这很难。第三项，尽快实现国内各项要素价格的市场化，包括土地、资源、环境、水电油煤汽运、人民币利率与汇率。

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