去QE环境下白银压力仍存

时间：2014-04-20 13:56    来源：证券市场红周刊  

　　《红周刊》特约作者 华泰长城期货 黄伟 徐闻宇

　　白银在2月份受金价反弹带动，迎来近15%的反弹之后重归弱势。在3月美联储议息会议继续实施缩减购债规模100亿美元之后，白银跌势加大。4月银价从22美元的高位下滑至19.3美元附近。美国经济的持续走强和欧元区的通缩风险推升美元走强预期，白银近期仍将呈现低位震荡走势。

　　美国经济持续复苏 投资者风险情绪增强

　　美元指数在2014年疲弱开局，经济受天气影响复苏疲弱。美国去年12月和今年1月的新增非农就业人数大幅减少至7.4万和11.3万，1月ISM制造业指数更是从高位下滑至51.3，显示出美国经济的疲弱开局。经济低迷的情况部分推动了中小投资者对于实物白银投资的需求，1至3月美国鹰洋银币月度销量均维持在100吨以上的规模。

　　但美国经济的整体复苏格局没有改变，危机后的弱复苏格局仍将延续。数据显示，美国3月新增非农就业达19.2万人，连续两个月就业人数超19万人，一改此前就业市场疲弱的姿态。而每周的失业金申领人数也逐渐减少，显示出整体劳动力市场逐步转好，在经济数据像工业产出环比增1.1%的带动下，市场对于美国经济未来稳定复苏的预期增强。

　　美国经济重回复苏的轨道，将推动美联储尽快回到“正常的货币政策”路径上来，QE的退出进程未来将持续直至结束债券购买。这也是耶伦在3月发布会上提到的——今年秋天会退出QE，此后一段时间内有加息可能。美国整体经济的逐步缓慢复苏对于目前相对宽松的货币政策而言将形成逐渐收紧的预期，从投资角度来看，市场将更加偏好于权益资产，而利率的上扬将降低商品白银的持有。

　　去库存将逐渐展开 经济复苏带动商品需求

　　对于白银的基本面，近几年一直处于供过于求的状态，虽然如此，白银整体需求并不太乐观。GFMS报告指出，全球白银制造业需求在2013年将达到889.2百万盎司，较2012年增长45.5百万盎司，同期白银供给量仅增长7.5百万盎司。

　　从库存情况来看，COMEX交易所库存银在达到5700吨以后，持续下滑近200吨左右，白银的去库存过程未来将逐步开启，显示出下游的需求也将逐渐好转。

　　另一方面，机构投资者对于白银的悲观情绪也有所缓解。从全球最大的白银ETF基金SLV的持银规模来看，在1月跌破1万吨之后，机构持仓水平逐步增加，截至目前2014年已有200多吨的流入量。结合此前提到的每月100多吨的银币投资水平，市场对于白银的投资需求在2014年并没有过分悲观，对于银价形成一定的支撑。

　　光伏闸口待开启 工业需求逐步回暖

　　虽然欧盟对于光伏的需求趋于饱和，未来的新增装机量将逐步降低。2013年欧洲光伏新增装机10.3GW，由于欧盟批准了新的国家补贴指南和德国推动的能源改革，今年光伏新增装机的增长并不乐观。

　　相反，亚太将主导未来光伏产业的用银贡献。Solarbuzz数据显示，2014年超过80%的组件产量将来自于这一地区。中国2014年计划光伏新增装机达14GW，虽然国家能源局对光伏电价补贴不再上调，但我们认为4月初光伏基金的设立对于光伏行业融资问题的解决将起到关键作用，从而在较大程度上推动未来新增量的贡献。

　　目前全球经济仍处于弱复苏的大格局下，经济的缓慢回暖虽然对白银需求起到一定促进作用，但受制于美元走强背景下市场对于利率水平抬升预期的增强，对于白银的投资需求带来一定抑制，这也是我们看到虽然目前ETF基金逐步增持白银但整体增量仍较低的原因。

　　预计银价短期内仍将维持弱势震荡的格局，宏观面对于白银投资的压制仍将对银价带来较强压制。未来随着白银去库存的持续，有望在中期迎来一波反弹。

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