吴晓求：投资者没责任维护“重要性企业”

时间：2014-05-31 22:03    来源：新浪财经  

　　随着中国国民收入的增长，人均收入水平的增长，现在中国已经步入一个中等发达国家，人均GDP接近七千美元，应该算是一个中等偏上的国家，财富管理的需求将来会越来越急迫，在这种情况下推进宽度改革就很重要。宽度改革的核心是提高证券化金融资产在所有金融资产中的比重，因为只有证券化的金融资产才可以作为一种资产背景，才可以使风险流动起来。

　　金融发展到今天，由于金融豁免的出现，金融功能也发生很大变化，从传统金融里面以融资需求为主，慢慢转变为以财富管理为主，没有越来越多的、越来越大的证券化资产，财富管理需求是不能得到很好满足的。证券化是进行金融宽度改革的核心。

　　虽然这个重要性判断的很清楚，但是从20多年中国资本市场的发展历史来看，似乎没有达到这个要求，我在两天前的新浪财经办的首届上市公司评选论坛里面讲了一段话，标题是“我是如何从乐观派变成忧虑派——一位学者研究资本市场的心路历程”。

　　我从1993年开始，从研究宏观危机转向研究金融特别是资本市场，原来我和邱晓华[微博]都是研究宏观领域的，20年前转到研究金融，特别是资本市场，当时中国资本市场发展还是非常缓慢的，也看不到前景。无论是研究的逻辑还是大量的实证材料，都表明资本市场发展是中国这个大国发展的必然现象。当时从金融和实体的关系，财富管理的需求，金融脱媒的必然的结果，包括现在金融体系建设的要求等等，从诸多方面都论证了在中国资本上大有前途，而且是一种必然的趋势。

　　所以在99年到2009年，我写了两个十年，99年写的是2000到2010年的中国资本市场，当时做了一个八大预言，当时还非常严谨，30几岁，一般年轻的时候都敢做预言，现在就不敢了。如果有经济学家说，如果你想坏了自己的一生就大胆做预言，那时候不知道这个。幸好99年那个时候说的十大预言，有六大预言开始实现了。2009年中国证监会[微博]有一个十年规划到2020年，我也参与了，又写了一个中国资本市场2010到2020年，其中一个很重要的，到2020年中国资本市场一定会成为全球继纽约市场之后的最重要的财富管理中心。这个有大量的数据，大量的逻辑，得出这个结论。

　　也就是说，从那个时候我是一个乐天派，但是慢慢的我变成忧虑派，是因为到2020年只剩下6年时间，我们能不能达到这样一个目标，有点忐忑不安。

　　在中国的历史来看，资本市场发展中国经济不能说很开放，有人说中国经济前景不好，只有7.5%的增长，我不相信7.5%的增长是一个不好的预期，全世界说实话还没有几个国家能达到7.5%的经济增长的速度，所以以7.5%的经济增长速度就说中国经济前景不好，这是资本发展不好的重要因素，这个判断我基本不赞同。

　　08年经济危机以来应该说没有任何的起伏，但是我们企业上市公司的利润增长每年都以超过GDP增长的速度在增长。都说资本市场是国民经济的晴雨表，在中国是看不出来的。你作为一个学者必须解释这种现象，究竟是什么原因。细细想来，有深厚的社会文化方面的因素，也有我们认识上的因素，严重制约了中国资本市场的发展。而且把资本市场发展看作是非常小的事情，就是那些几千万股民的事情，只是那两三家上市公司的事儿，实际上这是中国金融改革的大事儿。

　　刚才我说了，这是中国建立现代金融体系最重要的基础之一，没有一个发达、透明、流动性好的资本市场，中国现代金融体系不可能建立起来，没有一个现代的金融体系，我们就不可能在全球分散风险，也没有中国经济的持续稳定增长。

　　可是就是表现不好，我想了一下，我从乐观派变成忧虑派有四个原因，第一个就是我们的确对资本市场的理解出现了重大的误差，资本市场对传统商业银行脱媒基础上形成的新的金融制度，社会环境的要求比传统商业银行要高的多。包括透明度要求，包括法制水平的要求等等。

　　同时，资本市场之所以在发达国家如此蓬勃发展，适应了金融在以融资为主转向财富管理为主的趋势。可是我们对资本市场的理解更多的是融资，所以可以看到无论是上市公司还是我们的安排，还是我们一些规则的制定，都把资本市场融资放在最重要的位置，这实在是一个误解。虽然资本市场发展有融资这样的功能，但基本上作为一个基本的制度安排和其他的传统制度相比较突出之处是因为它最重要的是融资服务，也就是说这个金融工具从正面看是融资工具，从另外一方面看是投资工具，但最核心，最体现市场特征的是投资工具，也就是说最重要的是提供资产配制的工具，或者说主要为社会提供融资的工具。

　　中国资本市场制度设计，无论从发行规则、制度规则、信息披露等等，以融资为标准设立一系列规则，流程里面是以融资为主。比如说，一个是它的发行规则，我不说发行规则是由谁来审定，怎么审定，审定什么，很重要的是一个发行标准，就是让什么样的企业可以上市，在中国资本市场的发行准则里面从未体现融资的设置。

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