英镑升值困扰卡尼加息 表态反复释放困惑信息

时间：2014-08-18 11:09    来源：国际金融报  

 

　　卡尼讲话的反复，表现了他对于加息一事的摇摆不定。在担任央行行长之初，卡尼判断英国需要至少三年时间才能恢复到金融危机之前的水平，并提供前瞻然而只用了半年时间，英国的失业率就下降到7%之下。这让不由得让卡尼开始怀疑，英国经济的复苏究竟是真实的，还只是昙花一现的泡沫?

　　沈蕾是一家知名的英资企业员工。因为工作的需要，她经常在上海和伦敦之间往返。也正因为如此，她对于英镑汇率的变化特别关心。

　　“今年上半年去了两次英国，分别在3月份和5月份。短短两个月，英镑就从10.3左右升值到10.5左右。”沈蕾告诉《国际金融报》记者。

　　沈蕾赶上了英镑加速升值的时期。进入2014年以来，英镑表现强劲。7月初，英镑对美元曾突破1.71关口，上涨至2008年10月以来的最高水平。

　　英国经济的复苏导致英镑强势，也让市场对于英国央行的加息预期逐渐加深。上半年，类似的加息预期一直弥漫在英国外汇市场上。然而在面对着英镑高涨可能带来的贸易困局，以及楼市泡沫的压力之下，英国央行行长卡尼却始终不肯开启加息通道。

　　强势的英镑

　　从2013年下半年开始，英镑开启了上升通道。其中，卡尼偏向“鹰派”的货币政策功不可没。7月1日，卡尼接替前任默文·金担任英国央行行长，他一改外界对其任职加拿大央行行长时期的“鸽派”印象，放弃使用更多的宽松政策。外界分析指出，此举为英镑下半年的走强打下了基础。

　　然而更主要的原因得益于英国经济的回暖。2013年三季度，英国GDP同比增长1.5%，超过上季度统计比增幅1.3%，创下了2011年第一季度以来最大同比增幅。与此同时，英镑强势升值。2013年9月30日，英镑兑美元汇率收于1.62关口，比6月末升值6.4%。

　　当时，花旗银行宏观研究主管马克·斯科菲尔德(Mark Schofield)分析表示：“英国经济的复苏步伐超过人们的预期，我们预计这个势头在明年会继续下去。”

　　进入2014年，马克·斯科菲尔德的预言得到了印证。英国经济各项数据都表现良好，其中卡尼最为关心的失业率更是下降到7%的警戒线之下。根据英国统计局最新的数据，2014年二季度英国失业率已经降为6.5%，创下2008年底以来新低。

　　卡尼之所以如此关注英国的失业率，是因为他在上任之初亲自改革了英国现行的货币框架，推出了前瞻性指引政策。根据这一政策，在维持2%的通胀目标不变的情况下，如果英国失业率下降到7%之下，那么就可能触动加息按钮。

　　而根据英国央行当时的预计，直到2016年三季度前，英国失业率水平都会在7%以上。

　　英国经济的快速回暖出乎卡尼的预期，各大投资机构的分析师也提前了英国央行加息的时间表。东京三菱银行外汇分析师李·哈德曼(Lee Hardman)认为“英镑继续走强，将促使市场将英国首次加息的预期时间提前到2015年初”，而桑坦德银行的经济学家斯图尔特·格林(Stuart Green)则预计“英国央行将在今年11月进行第一次加息”。

　　英镑的走高，以及英国央行强大的加息预期，吸引了不少国外的投资者。去年，印度、巴西、南非等新兴市场国家经济增速放缓，而美联储又决定退出量化宽松政策，导致大量资金撤离新兴市场国家。与此同时，欧元区经济一直未见回暖。今年6月，欧央行决议将存款利率调为-0.5%，但依然难以扭转欧洲经济陷入通货紧缩的形势。

　　此时，一枝独秀的英国经济满足了大量市场资金的避险需求。许多交易员卖出新兴市场货币，转而投向英镑。

　　“如果英国经济持续走强，将会吸引更多投资，这对英镑来说是一大利好，2014年英镑将成为全球避险货币。”马克·斯科菲尔德在今年年初分析。

　　在货币政策、国内经济复苏以及外来资金涌入的三重作用下，2014年英镑一扫5年来的低迷，终于“扬眉吐气”。

　　复苏的秘密

　　英国经济的复苏出乎卡尼的预料，在英国国内，也经历过一段“不敢相信”的时期。

　　英国商会英中企业总裁吴克刚在接受《国际金融报》记者采访时表示，“今年英国预计GDP增长3%左右，非常令人兴奋，也有些意外。”

　　不过，吴克刚告诉记者，目前英国国内的气氛非常良好，无论是政府、政党，还是媒体舆论，包括普通民众都已经认可了英国经济的正式复苏。

　　在他看来，英国经济能够如此之快地走出衰退，很大程度上是因为英镑保持了独立。“英国享受了欧盟自由市场的好处，但是保留了货币的独立，这让英国能够独善其身。”吴克刚说。

　　另一方面，近年来英国经济的转型也令人瞩目。在过去几年，英国再生能源、电子商务等行业发展迅猛，为英国经济提供了强大的活力。

　　英国的旅游业向来是国民经济中的重要组成部分。自从举办伦敦奥运会以来，英国的旅游业获得了新的发展。英国旅游局的统计数据显示，2013年全球共有约3289万游客前往英国旅游，刷新了之前在2007年创下的纪录。其中，海外游客的消费超过21亿英镑，同样创造了纪录。

　　除此之外，受欧元区经济疲软，需求下降的影响，英国也在积极开发其他海外市场，同时引入海外投资。在吴克刚看来，近几年中英之间的交流频繁，越来越多的中国企业看好英国的投资机会。

　　其中，华为、中兴等一批中国科技企业已经跨出了第一步。2012年9月，华为宣布了未来5年在英国投资和采购13亿英镑的计划，并承诺到2017年，华为在英国的员工总数将翻番，从目前的800多人增至1500人。

　　而伦敦设立人民币离岸中心的尝试，无疑将让中英企业之间的合作更为紧密。吴克刚告诉《国际金融报》记者，目前已有不少中国企业使用人民币与英国当地企业结算，但由于外汇管制的原因，规模并不大。“从长期来看，人民币国际化对于中英之间的商贸往来肯定是一个利好消息”。

　　贸易困局

　　英镑升值，固然表明英国经济复苏良好。但英镑汇率在短时间内的过快上涨，则给英国出口企业带来了困难。近期，英美烟草公司、英国国家快运公司、巴克莱银行等海外业务规模较大的英企，都警告英镑汇率的持续走强正蚕食企业的利润。

　　其中，以英美烟草公司的损失最为惨重。该公司6月30日披露的财报显示，2014年上半年营收较前一年下跌10%至78亿英镑，净利润下滑12%至28亿英镑。如果不考虑英镑汇率上扬带来的负面效应，该公司营收和利润将分别同比上涨3%和1%。

　　英国国家快运公司上半年税前利润同比下跌32%，而如果没有英镑汇率等外界因素干扰，该企业利润甚至将可以增加380万英镑。

　　巴克莱银行亦抱怨称不断走强的英镑汇率让该行税前利润下降了7%。财报显示，巴克莱银行旗下投资银行业务巴克莱资本半年度利润同比下跌47%。

　　面对这一情况，向来“绅士”的英国企业再也不淡定了。代表企业立场的英国商会就多次发表声明，要求英国央行立刻加息。

　　卡尼显然已经注意到了这一现象。早在今年年初，卡尼就警告英镑升值将损害出口增长。然而，面对英国企业的加息要求，卡尼却不为所动。7月23日，英国央行召开了货币会议，一致决定维持当前0.5%的基准利率，打消了外界对于加息的预期。

　　吴克刚认为，英国央行没有响应企业的加息要求，除了要考虑英国经济的整体复苏情况，另一方面也是因为受汇率影响最大的英国制造业，其本身只占据英国GDP总量的10%左右。

　　“英国国民经济中，服务业的占比最多。由于服务业依赖技术和人才，而不依靠出口和外包，所以对于外汇市场的波动没有那么敏感。”吴克刚说。

　　此外，吴克刚还认为英镑上涨对于英国制造企业并非全是坏消息。“英镑升值固然导致出口价格上涨，但进口价格却变得更便宜。而英国的制造业更加仰赖进口。”

　　上世纪90年代初期，在英国制造业当中，有九成产业至少60%的成品原材料完全来自国内。而时至今日，仅有不到半数产业的原材料全部来自英国。“有鉴于当前多数经济体的产业结构变化，我们以往看待外汇波动及其对经济面冲击的方式已然不合时宜。”瑞士信贷首席欧洲分析师内维尔·希尔(Neville Hill)表示。

　　规模较大的企业也更专注于高价值产品，以降低所面临的汇率风险。法国巴黎银行分析师大卫·汀斯利(David Tinsley)表示，“英国现在发展很好的就是像汽车这样，产品结构比较独特的产业。与过去那种较大众的市场不同，现今的趋势是高附加值品牌。”

　　在吴克刚看来，英国政府近期的确有扶持制造业的计划，“但这并不是一个短期的行为，也不能依靠短期的汇率促进制造业的发展”。

　　楼市泡沫

　　大量资金的涌入，也带动了英国楼市的繁荣。其中，以伦敦楼市的涨幅最高。8月12日，英国土地注册局公布的数据显示，伦敦全市平均房价已突破50万英镑。大伦敦地区4月至6月房地产均价达每套53.3489万英镑，同比上涨12%。数据显示，伦敦房价已是英国其他地区的两倍。

　　如果将英国的情况与美国对比，或许更能说明问题——当前美国房价已大致跌回十年前的水平，而英国房价在过去十年则飙涨了40%。

　　外界分析认为，英国房地产市场的火热，得益于外国投资者的“热捧”。数据显示，伦敦新建房屋70%左右都被外国人买去了。根据英国居民房屋建筑协会的统计，伦敦新建房屋总数的11%，在英国境内做广告之前，先在国外发售。

　　注入英国楼市的国际资金包含两类，一类来自政治、社会状况前景不稳定明朗的地区，比如俄罗斯、中东。欧元区金融动荡，也使希腊、意大利等国的富人也加入了投资伦敦房产的行列。另一大类是长线投资，比如香港首富李嘉诚。

　　今年4月，媒体报道称，李嘉诚旗下和黄获批在伦敦发展涉及达10亿英镑的综合房地产项目，一跃成为英国最大的单一海外投资者。

　　市场观察者们担心，伦敦房价的过快上涨可能已经导致“超级泡沫”。许多人将其归因于英国央行的FLS计划，2012年8月，英国央行推出了FLS计划(融资换贷款计划 Funding for Lending Scheme)，向银行和建筑业提供低息融资，条件是他们必须增加对企业和家庭的信贷。

　　英国央行已经注意到了房地产市场的“过热”现象。卡尼曾表示，英国经济最大的风险与房地产市场相关，英国央行正在平衡房地产市场。如果出现立即性的房地产市场风险，将即刻采取行动。

　　6月底，英国央行针对住房贷款市场出台一系列紧缩措施以控制可能出现的泡沫破裂。包括收紧住按揭贷款标准，限制银行的核心股本比率和杠杆率等。

　　吴克刚告诉《国际金融报》记者，去年银行信贷政策宽松，最多可以贷款收入的5倍金额，但现在银行已经将其收缩到3倍。

　　对此，全英房屋抵押贷款协会首席经济学家罗伯特·加德勒(Robert Gardner)表示，“上周英国央行出手打压过热的房市不太有可能在短期内产生显著效果，伦敦的房价增速可能已经见顶。”

　　那么，英国央行是否会出手通过加息来收缩房地产市场上过多的流动性?对于这个问题，吴克刚认为短期内英国央行不会通过调整利率整治英国楼市，原因则在于英国楼市的“冰火两重天”现象。“目前除了伦敦之外的地区，房价的上涨并不存在泡沫。”吴克刚说，“一旦要调整利率，则打击面过大”。

　　另一方面，如今英国的通货膨胀率依然保持在低位，房价飙升并未影响到普通英国民众的日常生活。在吴克刚看来，这也为英国央行迟迟不表态加息提供了充分的空间。

　　卡尼的顾虑

　　8月13日，卡尼在最近的讲话中提到：“英国薪资增长非常疲软，生产力和收入表现令人失望，但随着经济恢复常态，英国央行势必上调利率。”

　　卡尼反复地表态让市场投资者们感到困惑。事实上，这并不是他第一次“出尔反尔”。

　　6月12日，就在全世界都关注巴西世界杯开幕前夕，卡尼突然语出惊人。他发表讲话称，英国经济增长加速，失业率也持续下滑，表明距离英央行加息的时间越来越近了，且加息时间可能要早于市场预期，以小幅和缓慢的方式进行。

　　当时，此番言论被认为是英国央行官员们就加息问题释放出的最强烈信号。卡尼极其鹰派的讲话，造成英镑大涨0.6%，刺激英镑兑美元突破1.69重要关口。

　　然而在本次讲话造成市场波动之后，卡尼随即改口。6月24日，卡尼在听证会上表示，在升息之前可以等待经济吸收更多闲置产能，“英国就业市场复苏步伐依然强劲，但薪资增速要低于预期”。

　　卡尼同时强调升息时点将根据经济数据决定。此番偏向鸽派的言论打压英镑跌破1.70重要关口。

　　然而与此同时，卡尼又表示，“随着经济的好转，利率正常化的时点越来越近。”他还表达了自己的个人看法：“在撤销量化宽松措施之前，英国央行必须加息至1%以上。”

　　因为反复地释放出让人困惑的信息，卡尼在听证会上受到了国会议员的批评。有议员指责他的行为像“一个靠不住的男朋友，前一分钟还热乎，后一分钟就冷淡”。英国财政委员会主席安德鲁·泰尔(Andrew Tyrie)也表示，卡尼“给出了很多指引”，但是“指的却不是同一个方向”。

　　卡尼讲话的反复，表现了他对加息一事的摇摆不定。在担任央行行长之初，卡尼判断英国需要至少3年时间才能恢复到金融危机之前的水平，并提供前瞻。然而，只用了半年时间，英国的失业率就下降到7%之下。这不由得让卡尼开始怀疑，英国经济的复苏究竟是真实的，还只是昙花一现?

　　是否要加息?何时要加息?在作出取舍之间，卡尼的脑海中一定回忆起了1992年英镑被金融大鳄索罗斯做空，导致退出欧元区的惨痛经历。

　　1992年，英国国内经济疲软，但是为了加入欧洲汇率体系，英镑将兑马克的汇率定在2.95的高位。包括索罗斯在内的投资者认为英国经济无力支撑这一高位汇率，动用大量资金做空英镑。两天之内，英国政府动用269亿美元的外汇储备救市，依然未能阻止英镑的暴跌。

　　如今，英镑的强势正吸引越来越多跟风的投资者。近期，IMF表示英镑真实汇率被高估了5-10个百分点。英国央行同时表态担心英镑过快升值。上个月，卡尼警告称：“高估的汇率推高了海外融资的规模，经济有过度依赖消费或者非贸易部门的迹象。”

　　如果确保英国的利率政策反映英国经济的真实现状，而不会成为投资者的下一个“猎物”?卡尼或许还在犹豫。(唐逸如)

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