2020年我国动漫产业产值望突破2000亿 概念股欲腾飞

时间：2016-10-04 22:48    来源：中国证券网  

　　动漫游戏业蓬勃发展 衍生品市场商机涌现

　　2016年国际动漫游戏产业博览会在北京展览馆举行。此次展会将以全面的格局、全新的理念，充分发挥平台优势，支持原创动漫产品、深化国内外动漫游戏合作交流，进一步推动我国动漫游戏产业快速发展。

　　从全球格局来看， 美国 和日本都是动漫产业大国。Research and Markets的统计显示，2010年至2014年，日本出产的动漫电影数量高达110部，美国则以109部的产量位列第二，其他国家动漫产出数量均小于50部。其中，美国是全球动漫产业链最完整的国家，动画和衍生品年产值超过2000亿美元，占其文化产业总产值的近三分之一。美国动画电影业的繁荣带动了其动漫产业的发展，并不断开发出相关的游戏软件、图书、玩具、服装和装饰品。数据显示，美国动漫网络游戏的产业规模已超过1000亿美元。另外，日本动漫产业近年来发展迅猛，漫画类杂志品类众多，占其杂志总发行量的30%左右。全球电视台播放的动漫节目中，日本原产动漫占比近六成。

　　目前，我国动漫的产业化发展仍处于起步阶段，与全球知名动漫公司存在较大差距。随着我国动漫产业的不断发展，以及经典动漫形象的认知度提高，我国动漫产业产值正逐步攀升。文化部统计数据显示，去年我国动漫产业产值已经突破1100亿元，年复合增长率达到20%，预计到2017年产值有望突破1400亿元。另外，去年我国动漫游戏、出版物、周边玩具、图书、服装等衍生品市场产值达到了380亿元左右，约占动漫市场的34.5%。

　　动漫产业链可分为作品原创、传播发行和衍生品经营。其中，动漫衍生品市场规模往往高于动漫内容市场的整体规模。以动漫巨头迪士尼公司为例，衍生品、主题公园、互动娱乐等业务占据整个动漫业务的80%以上，其中盈利最高的业务是衍生品销售。随着政策扶持力度的加大，以及 互联网 的迅速普及，衍生品授权开发将成为我国动漫企业成长的重要突破口。

　　政策方面，去年11月文化部发布了《关于2015年国家动漫品牌建设和保护计划申报工作的通知》，对动漫产业发展具有引领和支撑作用的动漫品牌进行建设保护，支持具有发展潜力的动漫创意建设成长为动漫品牌，通过动漫品牌建设与发展，为稳增长、促消费发挥动漫产业的作用，进一步带动社会资本投入动漫产业。另外，国务院发布了《关于推进文化创意和设计服务与产业融合发展的若干意见》，提出深入挖掘优秀文化资源，推动动漫游戏等产业优化升级，打造民族品牌。

　　随着系列政策的落地以及衍生品市场的不断完善，动漫游戏、影视、音乐等产业将相互融合，不断在原有内容上创造出更多盈利空间，未来我国动漫产业结构将不断优化。预计到2020年，我国动漫产业产值有望突破2000亿元，发展空间巨大。

　　博瑞传播 ：业绩下滑明显，转型之路艰辛

　　事件：公司发布2016 年半年度报告，报告期内实现营业收入4.82 亿元，同比下跌26.60%;归属于母公司所有者的净利润593.77 万元，同比减少91.74%。公司业绩下滑主要原因：1)上半年，传统媒体进一步承压，公司传统纸媒体业务无论是销量还是广告均受到非常严重的冲击;2)游戏推进速度低于预期，主打产品《伏魔咒》未能如期上线。

　　传统媒体业务继续下滑，转型升级正在进行：公司印刷、广告和发行三大传统业务近三年的营业收入均呈现下滑，公司积极采取应对措施推动“X+互联网”计划：1)打造城市生活配送服务平台，报刊发行业务向物流配送业务转型已经初现成效;2)户外广告业务“社区化、网络化”转型布局，智能数字化媒体与客户、媒体资源协同效应逐渐显现。我们预计传统业务疲软态势正在逐渐消除，公司多年艰辛经营的转型之路在未来几年有望开花结果。

　　新媒体 精品陆续上线，业绩或将迎来爆发：公司旗下的精品手游在国内、海外均逐步打开市场，该领域也是公司最受关注的一个亮点。截至2016 年6 月30日，公司已有《龙之守护》《寻龙记》《全民主公》共计3 款游戏在韩国、台湾、北美、巴西等地区和国内上线运营，累计实现流水总额合计达34100 万元。报告期内，公司新游戏上线3 款，预计下半年将有5 款游戏投入运营，包括《伏魔咒》、《龙之战境》，有望成为提升公司游戏板块业绩的重要推动力。

　　产业链延展，多元化迸发：1)教育板块业绩向好：报告期内，博瑞教育实现营收5032.64 万元，同比增加17.40%，经营业绩逐步增加。2)“传媒+金融”战略不变：虽然公司于6 月29 日公告称拟终止并购成都小保公司，但整体战略发展方向不变，将伺机完成传媒+金融的产业布局。3)积极涉猎新领域：通过基金投资电竞公司及参股设立电竞项目公司，积极介入电竞领域，从估值与业绩双重层面利好公司的中长期发展。

　　盈利预测与投资建议：由于纸媒体行业下滑程度超过我们的预期，我们下调公司的盈利预测，预计2016-2018 年EPS 分别为0.04 元、0.08 元、0.12 元，基于以下几点原因，我们维持前期的“增持”评级：1)公司或有并购预期，继续完成传媒+金融的产业布局;2)虽然预计公司2016 年业绩下滑，但整体布局完善，新媒体业务、电竞等新领域有望推动公司业绩触底反弹;3)继续受益于 国企改革 红利，公司传统业务未来或有剥离预期。

　　风险提示：游戏业务或不及预期，传统媒体业务或继续下滑。

　　盛天网络 ：“多模式+多场景”，基于用户打造互联网娱乐内容生态

　　领先的互联网内容提供及分发平台运营商，“多模式+多场景”释放平台价值。2015 年12 月登陆 创业板 ，主业是为超过50000 家网吧提供娱乐内容分发平台，市场占有率达39.5%稳居市场第二。公司以网吧娱乐平台为切入口，目前布局了包括公共场所商用WI- FI 管理、移动娱乐资源分发、游戏联运平台、游戏门户和网吧电竞联盟等领域，卡位包括网吧、酒店、机场、商场等场景的互联网和 移动互联 网内容入口。公司以分发平台为基础，通过“多模式+多场景”释放平台价值，打造基于用户的互联网娱乐生态。多模式：广告业务(广告展示、广告开户引流、客户端下载等)，流量经营(搜索引擎导流、电子商务嵌入等)，游戏联合运营(账号管理、充值管理服务等)，大数据服务(募投项目之一);多场景：网络娱乐(网吧、网咖、电竞平台)，公共移动网络(商场、酒店、机场等).

　　多模式：以分发平台为基础，探索拓展多种变现模式。公司营业收入稳步增长，收入结构持续优化，目前已经形成三大主要变现模式，并正在积极探索基于用户的大数据服务。

　　模式一：互联网广告业务，持续稳定的现金牛。公司广告业务以游戏广告投放为主，主要客户包括腾讯、 网易 、 完美世界 、巨人网络等游戏巨头。2015 年网络广告市场规模突破2000 亿，预计到2018年将达到3900 亿，2013 年网络游戏广告投放量达16.7 亿元，同比增长80%，在网游产业加速集中的行业趋势下，网络游戏竞争加剧并且广告投放呈集中趋势，公司未来拥有更大的议价权。

　　模式二：流量增值服务，业绩支撑的稳定剂。2015 年网购市场交易规模突破3.2 万亿，搜索引擎市场规模超过800 亿，依托网吧娱乐平台优势，受益于网络购物及搜索引擎市场增长，未来搜索及购物将更多嵌套在特定场景内，公司增值服务成长前景广阔。

　　模式三：游戏联合运营服务，产业格局变化促进业务发展。PC 端游和网页游戏市场份额逐步下滑，总容量保持在800-1000 亿之间，在PC 端游戏受到手游冲击，手游市场日趋饱和的背景下，游戏获客成本及付费意愿面临较大压力，公司拥有的巨大客户群体以及接入端口，能有效提升PC 及手游的用户数量以及消费意愿。

　　模式四：用户画像及大数据服务，后平台时代的真正竞争力。用户 资源优势 愈发明显，基于用户数据的C2B 模式是未来网络娱乐服务趋势，用户可获性以及基于用户的大数据服务是未来分发平台的真正竞争力所在。目前公司正在积极推进用户中心项目建设，在外部账号打通、支付手段与安全、数据后台等模块不断进行改造升级，为公司所有产品线提供服务支撑。

　　多场景：1+N 深耕网络娱乐，大 力拓 展其余场景。公司多方位场景的布局，其本质是能够获得更多的客户数据，基于数据提供更加精准和柔性的2B2C 娱乐服务。

　　场景1:电子竞技与虚拟现实，继续深耕网络娱乐线上线下领域。网络娱乐是公司最重要的业务场景，目前公司正在积极尝试电子竞技与VR 娱乐，电子竞技方面，“平台+赛事”发力电子竞技，主要布局有游戏赛事门户(58 游戏)、网吧电竞联盟(EGL 竞技联盟)以及赛事举办与参与(战吧);VR 方面，与全国重点网吧深度合作，布局虚拟现实。我们认为，伴随VR 大热，VR 与游戏娱乐的结合正日益成为引领游戏体验升级革新的重要发力点。目前，公司正积极与网吧进行合作，布局线下VR 游戏设备提供及体验支持，发力VR 游戏产业。

　　场景N:发力商用Wi-Fi 领域，布局多方位服务场景。公司不断向外扩充场景，通过其商用Wi-Fi解决方案“连乐无线”和移动娱乐资源分发平台“随乐游”，切入包括商场、酒店、机场等更多场景。拓展至其他场景，一方面是原有市场容量所限需要业务拓展，另一方面也为公司的大数据服务提供支撑。预计2016 年我国商用Wi-Fi 市场规模将达14.5 亿元，同比增长85.9%。在商用Wi-Fi 商业服务模式方面，分发平台作为链接入口，可以提供应用分发、人流统计、客户信息等基础数据服务，并且通过对接客户的应用和管理平台，提供各类增值服务，如电商平台合作、CRM 系统合作等。

　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2016-2018 年实现营业收入2.99、3.64、4.35 亿元，同比增长24.7%、21.7%、19.5%;实现归属于母公司净利润10,041、12,441、15,324 万元，同比增长31.24%、23.90%、23.17%。目前公司总股本2.4 亿，我们预计公司2016-2018 年实现摊薄后EPS 分别为0.42、0.52、0.64元。公司作为网吧娱乐内容分发平台龙头，圈存2500 万用户并基于分发平台提供多种服务模式，目前公司正大力布局 移动互联 和多场景内容分发，并通过构建用户平台提供大数据增值服务，考虑到娱乐及内容场景广阔，市场容量巨大，与可比公司相比公司市值较小，现金储备充足具备一定的外延弹性，同时考虑到公司为次新股，因此公司享受一定估值溢价，我们给予未来6-12 月内目标市值115 亿，对应每股价格为48 元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：1)PC 端游戏市场份额下滑过快风险;2)产品创新风险;3)股市系统性风险

　　大唐电信 ：加速转型“集成电路+” 双轮驱动值得期待

　　大唐电信是电信科学技术研究院控股的高技术企业，主要从事微电子，软件，通信设备等相关业务。目前公司业务主要覆盖集成电路设计，软件不应用，终端设计及移动互联网四大领域。15 年以来，公司戓略布局逐步由“芯-端-云”向“集成电路+”为核心的产业链布局转变，发展方向进一步聚焦。投资要点：

　　市场观点普遍认为公司的集成电路业务多年来发展缓慢，15 年利润甚至出现大幅下滑，经营效果不佳，长期发展空间有限。但我们认为公司之前主要处于资源储备阶段，目前公司戓略方向明确，换帅后其产业整合能力有望进一步提升。在集成电路国家戓略背景下，后续发展有望超市场预期。原因：(1)芯片布局高增长领域，发展潜力巨大。目前公司以集成电路设计为核心竞争力，业务主要面向移动互联网，车联网，智能制造及物联网领域。相对于传统的计算机芯片领域，这些领域行业需要旺盛，定制化要求更高。目前公司在智能手机芯片，汽车芯片，及 无人机 芯片已相继取得突破，后续公司的布局优势有望进一步显现。(2)集成电路战略进一步聚焦，换帅注入发展活力。16 年4 月以来，公司发展戓略进一步明确，公司将围绕“集成电路+”为核心的产业链布局，加速不相关单位的协同互动，逐步形成核心竞争力。6 月底武汉邮科院院长童 国华 出电信科学研究院院长，童国华在武汉邮科院任职期间 烽火通信 10年营收增长约10 倍，其任职大唐电信新总裁也有望加快大唐电信的体制改革并促进公司的长远发展。(3)“产业经营+资本经营”双轮驱动，后续发展值得期待。内生增长外，公司也积极寺求外延的资本经营，14 年公司不 恩智浦 公司合资的大唐恩智浦与注于汽车电子芯片领域，在公司整体集成电路下滑背景下大唐恩智浦15 年营收大幅增长29%。良好的示范效应下，公司的外延戓略也有望进一步加速，后续发展值得期待。

　　作为国内领先的集成电路及解决方案提供商，大唐电信目前戓略明确，换帅之后烽火集团的发展经验也有望快速复制到公司。在集成电路国家戓略的推动下，公司的业务有望迎来快速发展。首次覆盖，给予强烈推荐评级。预计16-18年EPS 为0.22、0.42 和0.61 元，对应16-18 年的PE 分别为97.90x、52.58x和35.80 倍。考虑公司作为A 股里集成电路芯片业务的秲缺标的，给予16 年140 倍PE，目标价30.80 元。

　　风险提示：集成电路业务不达预期、业务整合不达预期

　　完美世界：收购今典院线，完善泛娱乐战略布局

　　公司拟以13.53亿元的对价收购今典院线100%股权。本次收购完成后，公司影视业务板块在原来内容制作发行的基础上，向产业链下游延伸，进入院线和影院行业，实现了“内容+渠道”的深度融合与战略协同。公司未来将继续通过内生和外延结合的发展模式，完善院线和影院布局，提高市占率，积极推进全球化泛娱乐发展战略。同时，充分发挥“影游联动”，以及各业务板块的协同效应，增强公司的竞争实力和盈利能力。 公司预告1-9月实现净利润6.2亿元-6.8亿元，业绩表现符合预期。我们维持之前的盈利预测，预计公司2016-2018年净利润分别为11.15亿元、14.31亿元和17.31亿元，按最新股本计算每股EPS分别为0.85元、1.09元和1.32元，当前股价对应17年P/E为34倍。维持“买入”投资建议，目标价48.00元(对应17年44倍PE).

　　13.53亿元现金收购今典院线100%股权：公司拟通过子公司完美影管以13.53亿元的对价收购今典影城、今典院线和今典文化三家公司100%股权。标的公司是国内领先的院线公司，旗下拥有217家影院，其中86家为自营影院，标的公司最近两年一期的模拟合幷营收约为5.22亿元、7.31亿元和4.11亿元，模拟合幷净利润约为-2205万元、1364万元和374万元。本次收购将采用现金支付，其中6.5亿元拟使用前次定增募集资金支付，剩余部分通过 银行 贷款筹集，由此每年将增加约3400万元的额外利息费用支出。

　　“内容+渠道”，推进全球化泛娱乐发展战略：本次收购完成后，公司影视业务板块在原来内容制作发行的基础上，向产业链下游延伸，进入院线和影院行业，实现了“内容+渠道”的深度融合与战略协同。同时，在拥有院线和影院资源后，可以增加院线和影院的票房分账收入，幷可拓展衍生品销售、整合营销和广告等多方面的收入来源，增强盈利能力。公司未来将继续通过内生和外延结合的发展模式，完善院线和影院布局，提高市占率，积极推进全球化泛娱乐发展战略。同时，充分发挥“影游联动”，以及各业务板块的协同效应，增强公司的竞争实力和盈利能力。

　　盈利预测：我们预计公司2016-2018年净利润分别为11.15亿元、14.31亿元和17.31亿元，按最新股本摊薄每股EPS分别为0.85元、1.09元和1.32元，当前股价对应P/E为44倍、34倍和28倍。

　　拓维信息 ：业绩符合预期，教育布局快速落地

　　事件：

　　公司于8 月18 日晚发布了2016 年中报，2016 年1-6 月实现营业收入4.90 亿元，相比上年同期增长69.39%;实现归属于上市公司股东的净利润1.29 亿元，同比5.19%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.97 亿元，同比增长181.80%。同时公司预计2016 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润区间为1.48 亿元至1.90 亿元，同比变动5%到35%。

　　对此，我们点评如下：

　　并表因素导致收入端增幅显着，中期业绩表现总体符合预期。今年上半年公司收入大幅增长主要是因为去年收购的海云天、长征教育等标的纳入合并范围所致，而去年同期公司实现火溶信息业绩并表，一次性增加投资收益8200 万元导致扣非前后净利润增长差异较大。总体来看，公司中期业绩表现符合我们之前的预期，其中上半年海云天在区域扩张以及证券从业资格考试项目方面进展顺利，推动业绩快速增长，实现营收与净利润分别1.16 亿元、0.47 亿元，同时，长征教育服务园所数量快速增加，上半年实现收入与净利润0.76 亿元、0.26 亿元，而手游业务相比去年同期下滑15%主要是火熔信息新研发游戏上线时间较预期晚，导致收入延后，以及新游戏上线的反响比预期有一定落差所致。

　　2.0 产品致力打造家园共育生态，内容与渠道发力推动幼教业务快速放量。目前长征教育传统的多媒体课程教学包业务覆盖园所达到14000 家以上，其中付费园所超过7000 家，同时云宝贝APP 用户数超过2000万。今年公司在幼教内容端开始发力，通过自研和外购整合课堂教育打造自有幼教体系，为园所提供优质幼教内容;在销售上，公司之前比较依赖经销渠道，未来公司将进一步通过“自建销售团队+经销渠道建设”并重的方式来拓展市场，让自身的销售团队更接近园所管理者和教师。同时公司过去主要通过免费赠送多媒体教学设备方式进行教学内容的推广，之后也将采取更加精简即以盒子的方式进行多媒体教学，从而加速公司产品的拓展。今年公司的幼教销售团队新增了近200 人，在销售端将快速发力，预计全年将进一步拓展5000-10000 新增园所，未来3 年园所数量达到5 万所。

　　线下教培业务快速发展，线上进校产品重点培育，“校内+校外”齐头并进。1)线下教培业务：公司目前在本省内已经形成作文、数学培训的知名品牌，省内已开设了18 个教学点。自12 年前后成立起，公司线下教培业务的经过在内容、产品、师资等各方面的打磨，近年实现营收规模快速增长，15 年线下辅导培训业务收入近5000 万元，基本实现了盈亏平衡，预计16 年收入有望突破亿元规模;2)进校产品：主要包括云校园平台以及云课堂、云测练、云阅卷和云评价四大核心应用，目前已经进入上千所学校。目前也正在尝试将公司过往在教育服务业务积累的资源和数据向校外第三方教育机构进行精准导流，目前公司计划深度拓展3-5 个省份，并将进校产品作为公司未来的重点培育业务。

　　盈利预测与投资建议：我们维持对公司的盈利预测，预计公司16、17、18 年实现归属母公司净利润分别为2.65、3.29、4.16 亿元，分别同比增长27%、24%、26%，2016-2018 年EPS 分别为0.24、0.30、0.37元/股。基于公司通过自主研发以及并购整合在教育产业的抢先布局，未来有望实现在幼教及K12 教育业务的快速突破，打造0-18 岁在线教育生态圈，从而打开全新成长空间，同时，公司的手游领域对公司教育业务形成稳定支撑。我们坚定看好公司发展潜力及投资价值，维持“买入”评级，目标价17 元，对应70X2016PE.

　　风险提示：教育行业竞争加剧的风险;并购整合无法发挥协同效应的风险。

　　烽火通信：中标智慧体育项目，成长空间打开提速

　　事件：9月22日据烽火通信官方微信报道，公司成功中标厦门文广传媒集团智慧体育平台项目，在智慧体育项目领域取得了新的突破。此智慧体育平台实现了于联网和体育产业的深度融合，创造了全新“体育+于联网+大数据”的创新服务模式。

　　同时9 月23 日 公司公告非公开发行股票甲请已获得证监会受理，定增窗口正逐步临近。

　　投资要点：

　　市场普遍仅仅关注烽火通信的光通信业务，而忽视了公司在ICT 综合领域的突出竞争实力。我们认为，公司在于计算等领域布局多年，已积累了强大的实力，智慧体育项目的中标只是公司垂直领域应用一个开始，伴随着智慧体育相关需求的不断提升和公司业务拓展的提速，公司的成长空间有望被进一步打开。原因：(1)综合实力突出，中标厦门智慧体育平台项目。烽火的FitOS 于平台，FitData 大数据平台在于计算和大数据等领域积累多年，9 月初的可信于认证公司仅次二华为华三。此次项目的中标充分说明了公司正利用自身突出实力加速进行垂直领域行业应用的拓展。(2)智慧体育前景广阔，发展空间巨大。目前我国的体育产业增加值占 GDP比重仅为0.63%，进低二国外2%以上的平均水平。同时智慧体育通过引入于联网和大数据等技术对传统体育进行大幅改造升级，伴随“运动时代”来临需求巨大。我们预计未来直接和平台建设相关的市场需求在200 亿以上，智慧体育相关的未来产业规模在千亿以上，相关分枂见后。(3)业务拓展提速，发展潜力被严重低估。烽火通信利用自身在于计算，大数据， 通信系统 等多方面的领先实力，目前正加速拓展行业垂直应用等项目。此次厦门智慧体育项目的中标，以及8 月苏州轨道交通通信系统集成项目的中标充分说明了公司在ICT 垂直领域的行业拓展的加速推进，相关行业的需求快速提升也将进一步打开公司的成长空间，发展潜力被严重低估。?

　　继续给予“强烈推荐”评级。我们认为公司在于计算，大数据等ICT 领域竞争实力突出，目前行业的垂直应用拓展正加速推进中。此次厦门智慧体育平台项目的中标只是公司综合实力和行业拓展加速拓展的一个体现。伴随着相关行业的需求的快速提升，公司在ICT 领域的全面布局也将进一步打开公司的成长空间，发展潜力巨大。我们看好公司在智慧体育领域及于计算相关业务的市场拓展，上调16-18 年EPS 到0.96,1.25 和1.63 元，上调幅度分别为：6%，7%和14%。对应16-18 年的PE 分别为30.05,23.12 和17.68。参考公司历叱40 左史的估值中枢以及于计算板块平均70 倍以上的估值给予16 年45 倍PE，目标价43.

　　风险提示：光通信行业发展低二预期，新业务发展低二预期主

　　昆仑万维 ：影游联动值得关注，流量变现持续强化

　　事件： 2016 上半年，公司实现营业收入 12.26 亿元，同比增长38.31%;归属于上市公司股东的净利润 2.44 亿元，同比增长 25.22%。2016 年 9 月 23 日，公司举办了投资者说明会， 昆仑游戏负责人陈芳围绕昆仑游戏和昆仑影业阐述了公司目前的业务体系。

　　游戏业务战略升级。2016 年上半年，公司游戏业务营业收入 10.49亿元，占总体营业收入比为 79.02%。公司持续推出有经典 IP 支撑的自研精品游戏，强化海外发行网络。自研精品游戏《艾尔战记》、《无双剑姬》延续之前亮眼业绩，发行的《梦三国》、《六龙争霸 3D》越南版也表现不俗。公司将游戏业务战略升级， 构建自有的移动端精品 IP游戏研运一体模式，游戏业务板块将实现稳步增长。

　　影游联动值得关注。 公司通过战略合作落地重点影游联动项目，聚焦 IP 进军影视泛娱乐业务，《轩辕剑》、《脱骨香》、《愤怒的小鸟》等多个 IP 产品的影游联动有望爆发。公司具备强大的发行网络与资源，影视业务将实现与游戏业务在发行层面的协同发展。同时，背靠公司海量月活用户的平台和基于大数据的推广能力， 公司的发行能力不可小觑， 影游联动板块将在后期提供新的盈利增长点。

　　流量变现持续强化。 流量方面，公司通过软件工具( 1Mobile、Brothersoft、 Opera)和社区( Grindr) 打造了 5 亿 MAU 流量入口。变现方面，互联 网金融 ( 趣分期、随手记、 Lendinvest、银客网等)、视频娱乐( 映客) 和影游联动( 愤怒的小鸟、脱骨香等) 等外延业务布局具备强大的用户变现潜力，为业绩增长提供 新生 动力。

　　给予“ 增持” 投资评级。 公司手游业务战略升级，有望维持内生稳健增长持续景气。 影视业务板块的布局有望带动影游联动，实现外延增长。 公司建立围绕软件工具、社交平台、 IP 经营、互联网金融和视频直播五大业务的全球性平台， 依托强大流量， 变现能力可期。 给予公司 2016-2018 年 0.48 元、 0.36 元和 0.43 元的盈利预测，对应 53倍、 71 倍和 60 倍 PE，给予“增持”的投资评级。

　　风险提示。 游戏行业竞争加剧， 影视娱乐版块业务不达预期风险。

　　动漫游戏业蓬勃发展 衍生品市场商机涌现

　　2016年国际动漫游戏产业博览会在北京展览馆举行。此次展会将以全面的格局、全新的理念，充分发挥平台优势，支持原创动漫产品、深化国内外动漫游戏合作交流，进一步推动我国动漫游戏产业快速发展。

　　从全球格局来看， 美国 和日本都是动漫产业大国。Research and Markets的统计显示，2010年至2014年，日本出产的动漫电影数量高达110部，美国则以109部的产量位列第二，其他国家动漫产出数量均小于50部。其中，美国是全球动漫产业链最完整的国家，动画和衍生品年产值超过2000亿美元，占其文化产业总产值的近三分之一。美国动画电影业的繁荣带动了其动漫产业的发展，并不断开发出相关的游戏软件、图书、玩具、服装和装饰品。数据显示，美国动漫网络游戏的产业规模已超过1000亿美元。另外，日本动漫产业近年来发展迅猛，漫画类杂志品类众多，占其杂志总发行量的30%左右。全球电视台播放的动漫节目中，日本原产动漫占比近六成。

　　目前，我国动漫的产业化发展仍处于起步阶段，与全球知名动漫公司存在较大差距。随着我国动漫产业的不断发展，以及经典动漫形象的认知度提高，我国动漫产业产值正逐步攀升。文化部统计数据显示，去年我国动漫产业产值已经突破1100亿元，年复合增长率达到20%，预计到2017年产值有望突破1400亿元。另外，去年我国动漫游戏、出版物、周边玩具、图书、服装等衍生品市场产值达到了380亿元左右，约占动漫市场的34.5%。

　　动漫产业链可分为作品原创、传播发行和衍生品经营。其中，动漫衍生品市场规模往往高于动漫内容市场的整体规模。以动漫巨头迪士尼公司为例，衍生品、主题公园、互动娱乐等业务占据整个动漫业务的80%以上，其中盈利最高的业务是衍生品销售。随着政策扶持力度的加大，以及 互联网 的迅速普及，衍生品授权开发将成为我国动漫企业成长的重要突破口。

　　政策方面，去年11月文化部发布了《关于2015年国家动漫品牌建设和保护计划申报工作的通知》，对动漫产业发展具有引领和支撑作用的动漫品牌进行建设保护，支持具有发展潜力的动漫创意建设成长为动漫品牌，通过动漫品牌建设与发展，为稳增长、促消费发挥动漫产业的作用，进一步带动社会资本投入动漫产业。另外，国务院发布了《关于推进文化创意和设计服务与产业融合发展的若干意见》，提出深入挖掘优秀文化资源，推动动漫游戏等产业优化升级，打造民族品牌。

　　随着系列政策的落地以及衍生品市场的不断完善，动漫游戏、影视、音乐等产业将相互融合，不断在原有内容上创造出更多盈利空间，未来我国动漫产业结构将不断优化。预计到2020年，我国动漫产业产值有望突破2000亿元，发展空间巨大。

　　博瑞传播 ：业绩下滑明显，转型之路艰辛

　　事件：公司发布2016 年半年度报告，报告期内实现营业收入4.82 亿元，同比下跌26.60%;归属于母公司所有者的净利润593.77 万元，同比减少91.74%。公司业绩下滑主要原因：1)上半年，传统媒体进一步承压，公司传统纸媒体业务无论是销量还是广告均受到非常严重的冲击;2)游戏推进速度低于预期，主打产品《伏魔咒》未能如期上线。

　　传统媒体业务继续下滑，转型升级正在进行：公司印刷、广告和发行三大传统业务近三年的营业收入均呈现下滑，公司积极采取应对措施推动“X+互联网”计划：1)打造城市生活配送服务平台，报刊发行业务向物流配送业务转型已经初现成效;2)户外广告业务“社区化、网络化”转型布局，智能数字化媒体与客户、媒体资源协同效应逐渐显现。我们预计传统业务疲软态势正在逐渐消除，公司多年艰辛经营的转型之路在未来几年有望开花结果。

　　新媒体 精品陆续上线，业绩或将迎来爆发：公司旗下的精品手游在国内、海外均逐步打开市场，该领域也是公司最受关注的一个亮点。截至2016 年6 月30日，公司已有《龙之守护》《寻龙记》《全民主公》共计3 款游戏在韩国、台湾、北美、巴西等地区和国内上线运营，累计实现流水总额合计达34100 万元。报告期内，公司新游戏上线3 款，预计下半年将有5 款游戏投入运营，包括《伏魔咒》、《龙之战境》，有望成为提升公司游戏板块业绩的重要推动力。

　　产业链延展，多元化迸发：1)教育板块业绩向好：报告期内，博瑞教育实现营收5032.64 万元，同比增加17.40%，经营业绩逐步增加。2)“传媒+金融”战略不变：虽然公司于6 月29 日公告称拟终止并购成都小保公司，但整体战略发展方向不变，将伺机完成传媒+金融的产业布局。3)积极涉猎新领域：通过基金投资电竞公司及参股设立电竞项目公司，积极介入电竞领域，从估值与业绩双重层面利好公司的中长期发展。

　　盈利预测与投资建议：由于纸媒体行业下滑程度超过我们的预期，我们下调公司的盈利预测，预计2016-2018 年EPS 分别为0.04 元、0.08 元、0.12 元，基于以下几点原因，我们维持前期的“增持”评级：1)公司或有并购预期，继续完成传媒+金融的产业布局;2)虽然预计公司2016 年业绩下滑，但整体布局完善，新媒体业务、电竞等新领域有望推动公司业绩触底反弹;3)继续受益于 国企改革 红利，公司传统业务未来或有剥离预期。

　　风险提示：游戏业务或不及预期，传统媒体业务或继续下滑。

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