好莱客：2017年蝶变 推荐评级

时间：2016-04-25 23:18    来源：中金公司  

　　好莱客(32.02,-0.910,-2.76%)是国内领先的定制家居龙头企业，公司近期先后推出了限制性股票激励计划与8.25亿元定增方案，受到市场高度关注。借力定制家居行业高景气度东风，公司苦练内功，全面提升自身经营管理效率，16年Q1实现净利润同比增171%，表现靓丽。我们认为，2016年是好莱客的聚力之年，2017年将迎来蝶变绽放。

　　1、定制家居行业高景气度，龙头企业有望持续领跑。受益房地产回暖、消费升级、二次装修、城镇化率稳步提升等，定制家居下游需求旺盛，我们预计未来3年行业仍将保持20~30%的快速增长势头。去年4季度以来我国房地产市场回暖明显，家居(包括定制家居)作为地产后周期市场(一般滞后6~9个月)，有望显著受益。龙头企业(如好莱客、索菲亚(47.85,-1.520,-3.08%)、欧派、尚品宅配等)凭借产品、品牌、渠道、技术、资金等方面的优势，有望获得超越行业的增速。目前好莱客(同比+171%)、索菲亚(同比+47%)已经都公布一季报，业绩表现均非常靓丽。

　　2、2016年聚力，好莱客苦练内功全面提升综合竞争力。公司已公告推出8.25亿元定增方案，助力提升自身在生产(引入2条智能化柔性生产线)、信息化(信息系统升级)、品牌推广(加大品牌代言人投资及市场推广)等方面的竞争力。此外，好莱客也已开启向全屋定制的转型升级之路，并持续加大在智能制造、商业模式创新方面的投入。我们认为，2016年作为好莱客的聚力与蓄势之年，将为公司未来的可持续发展奠定扎实基础。

　　3、实施限制性股票激励计划绑定多方利益，有望实现业绩与股价良性互动局面。公司已公布限制性股票激励计划，有助于充分调动员工积极性，特别是去年新上任的总经理周懿、财务总监邓涛等核心高管，使得管理层与二级市场利益一致，利于公司长远发展。较高的解锁条件(未来三年营收和净利润复合增速分别达+30%/+25%，为扣非且不包含外延并购业绩)也将保障未来持续高成长，我们认为这些指标仅是最低要求，未来很有可能超过。

　　4、公司市值小、弹性大、成长性强，且实际控制人资本市场经验丰富，后续资本运作等值得期待。我们预计公司后续将围绕定制家居产业链加快布局，未来或通过外延并购等方式实现跨越发展。

　　建议持续推荐。好莱客是中金轻工2016年核心推荐标的，定增方案与股票激励计划推出、品类延伸(大家居战略)、商业模式创新(互联网+定制家居)及外延并购等将助力公司未来迎来蝶变绽放，16年起公司业绩有望提速。目标价40元，对应2016年P/E48倍。

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