市值突破6000亿 茅台这个估值故事该如何讲?

时间：2017-06-26 22:38    来源：华尔街见闻  

　　今日午后，贵州茅台收盘涨至484.68元，股价再创历史新高，市值突破6000亿元。

　　茅台可以说是目前A股市场最瞩目的一支白马股，5月以来股价上涨了逾17%，今年以来上涨了逾40%。

　　

 

　　那茅台为何能一骑绝尘，受到资本市场的疯狂追捧呢?据华尔街见闻梳理各家券商研报，茅台的估值故事主要可以从这几个方面来讲。

　　业绩撑起的神话 供给紧张是股价飙涨导火索

　　据太平洋证券梳理，自2001年8月上市以来，贵州茅台已近16年时间。2001-2016年15年间，公司的营收由16.18亿元增至 401.55 亿元，增加 25 倍。伴随着收入和利润的高增长，茅台的股票价格持续上涨，2016年以来上涨了超过100%。

　　太平洋证券在研报中提到，2016年6月开始的按月发货新政成了供应紧张，点燃了涨价的导火索。尽管茅台酒价格被限制，但茅台股价却一骑绝尘，任何的调整都成了绝佳买入机会。

　　该研报提到，惟有茅台的涨价才能抑制需求的疯狂。2017年，茅台的供应量为 2.7 万吨， 如果终端市场价稳定在 1500元左右，茅台的供需应该能平衡。作为消费者都追求的具有一定稀缺性的品牌化消费品，唯有增加供应量和提 高价格，才能抑制需求的疯狂，稳定市场的预期。

　　茅台未来会涨多高?

　　太平洋证券给出的2020年目标价是685元，市值8600亿。太平洋证券是这样讲它的定价逻辑的：

　　今明两年，公司能保持 25%左右的业绩增长， 市场给予25倍的PE都是合理的，在当前市场偏好下，给予更高甚至28倍或30倍都可以接受的，但25倍的PE应该是一个合理的中枢。

　　2018年公司出厂价提高是大概率，考虑到当前的市场风格，资金抱团需求，今明两年的高增长和提价预期，都能支撑茅台较高的估值。

　　假设2020年公司茅台酒的销量达到 4 万吨，则公司的收入将会 780 亿，考虑到净利润率超过 50%，则净利润为 400 亿。 如果考虑到三年后，系列酒的增加，收入超过 100 亿，尽管净利率水平远低于飞天茅台，但仍有望实现 30 亿左右的净利润。中性预期给予25倍PE，对应市值为8600亿、对应股价为 685 元。

　　天风证券给出的12个月目标价格则是615元，天风证券认为：

　　随着茅台多品类拓张，普飞以来空间巨大，有望再造半个茅台，茅台有望额外每年提升3-4%。

　　茅台18年提价预期强烈，会大幅提升公司业绩。上调 17/18/19 年EPS16.95/22.76/27.51元，给予18年27倍估值，上调12个月目标价615元，39%空间，维持“买入”评级。

　　隐忧何在?

　　太平洋证券认为，估值的泡沫化、市场风格的转换、景气度变化或增速回落，是白酒及茅台行情结束的信号，当前还远没看到这些结束的信号，而茅台的关键时间窗口在2018年的一季报。而对于有业绩支撑的消费品龙头公司，即使抱团资金散场，也不可能像创业板那样以暴跌收场。

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