申万宏源:美国加征25%关税影响有限 3行业受直接冲击

时间：2018-06-18 22:51    来源：新浪财经  

　　来源：申万宏源宏观

　　文： 李一民、李华磊

　　结论或投资建议：

　　6月15日，美国不顾中美贸易共识，公布加税清单。随后，中国国务院关税税则委员会也出台了规模对等的关税反击措施。中美贸易争端烽烟再起，长期化趋势越来越明显。

　　这篇报告主要解答三个问题：1)615公布的征税清单有无变化?2)25%关税开征后影响中国哪个行业?3)对GDP的冲击到底有多大?

　　与USTR4月份公布的拟加税清单相比，此次发布的清单有所调整：1)4月拟加税清单中的818种商品不变，形成清单1。2)删除4月拟加税清单中的515种商品，包括部分制药和医疗产品以及某些钢铁、铝产品。3)新增284种拟征税商品，也就是清单2，这些商品主要受益于中国的产业政策(如补贴)，包括部分润滑油、塑料和用于高科技制造操作的机械产品。半导体和半导体制造机械也加入了清单2。总体来看，此次公布的清单仍旧针对中国的2025战略行业。

　　美国此次征税直接冲击“制造计算机、电子和光学产品”、“电气设备制造”、“机械设备制造”等三大行业出口。测度显示，三大行业出口价格弹性为-0.56，18年7月美国根据清单1对340亿美元商品征收25%关税，将导致行业对美出口直接减少47.6亿美元。如果后续美国对清单2中160亿美元商品也征收25%关税(也就是500亿美元)，行业对美出口将一共减少70亿美元。

　　在加税冲击的行业分布上，美国对500亿美元商品征税25%后，中国的“制造计算机、电子和光学产品”、“电气设备制造”、“机械设备制造”三大行业总产出将分别减少0.481%、0.215%、0.161%。对国内其他行业也有冲击，按程度从大到小排序：“科学研究和发展”总产出减少0.12%、“橡胶和塑料制品制造”总产出减少0.093%、“基本金属制造”总产出减少0.083%、“制造金属制品”总产出减少0.065%等。

　　从增加值的角度核算，美国对500亿美元商品加税25%，将导致中国GDP规模缩减0.05%，影响有限。

　　总体来讲，美国此次加税对中国影响有限，我们不必太过在意。需要警醒的是中美贸易争端的长期化趋势，以及美国对中国2025战略的遏制态度，这关乎中国产业升级和经济转型的大方向问题。我们认为，中国深化改革开放的大趋势不会逆转，这是由经济发展的内在要求决定的。中美贸易争端是会增加转型的阻力，但更会强化我们转型的决心。中国在以战止战的同时，应当侧重提升内生增长动力，推动高质量增长战略。

　　正文：

　　1. 615关税清单仍旧针对2025行业，略有调整

　　1.1 中美互征关税，贸易争端烽烟再起

　　2018年3月初，美国开征全球钢铝关税，随后逐渐将矛头对准中国。4月，美国对从中国进口的500亿美元商品征税25%;对中兴实施禁售;还考虑基于301条款反制中国在云运算与其他高科技服务领域的不公平限制。

　　5月3-4日，美国贸易代表团访华，就中美贸易争端展开谈判。美国从知识产权保护、关税、市场开放、2025补贴、WTO多边机制、甚至基本的商业道德和契约精神(中兴事件)等层面，全面施压中国。

　　5月15-19日，中国代表团访美，对中美贸易问题进行第二轮磋商。之后，中美于华盛顿发表联合声明，双反承诺不打贸易战，并停止(美方表述为“暂停”)互相加征关税。同时，中方将大幅度从美国购买商品和服务，其中包括美国农产品、石油和清洁能源、高科技产品。

　　5月25日，美国商务部就解除对中兴公司的销售禁令通报美国国会。

　　6月2-4日，美国商务部长罗斯访华，中美展开第三轮贸易谈判。

　　就在中美贸易战担忧逐渐缓解的氛围下，6月15日，美国不顾中美贸易共识，单方面公布加税清单。随后中国国务院关税税则委员会也出台了同等规模、同等力度的关税反击措施：7月6日起对美国农产品、汽车、水产品加征关税，化工品、医疗设备、能源等加税时间待定。同时根据中国之前的声明，在美国公布加税清单的那刻，中美此前达成的一系列成果即时无效。中美贸易争端烽烟再起。

　　总体来看，此次美国的征税清单涵盖半导体及芯片、机器人与机械类、导航与自动化、信息与通信技术等行业，主要属于2025战略行业。中国的征税清单涵盖农产品、汽车、水产品、化工品、医疗器械、能源产品等行业。中国反击的基本策略是限制美国对华优势出口行业。WIND数据显示，2015年在美国对中国的商品出口结构中，机械与交通运输设备出口额占比高达42%。中国出台措施增加汽车进口关税，将会严重冲击美国汽车产业。

　　

 

　　

 

　　1.2 615关税清单仍旧针对2025行业，略有调整

　　2018年6月15日，美国贸易代表办公室(USTR)宣布对中国500亿美元产品加征25%关税。此次共发布了两份清单，其中，清单1涵盖818种商品，共计340亿美元，将于18年7月6日起承担25%关税;清单2涵盖284种商品约160亿美元产品，经后续审查和听证之后，再发布最终决定。

　　与USTR4月份公布的拟加税清单(涵盖1333种商品)相比，此次发布的清单有所调整。具体而言：

　　(1)4月拟加税清单中的818种商品不变，形成清单1。

　　(2)删除4月拟加税清单中的515种商品，包括部分制药和医疗产品以及某些钢铁、铝产品。

　　(3)新增284种拟征税商品，也就是清单2，这些商品主要受益于中国的产业政策(如补贴)，包括部分润滑油、塑料和用于高科技制造操作的机械产品。半导体和半导体制造机械也加入了清单2。

　　总体而言，此次发布的两份清单仍旧针对的是2025战略行业，具体为航空航天设备、高铁装备、新一代信息技术、农机装备、数控机床和工业机器人、生物医药和医疗器械、新能源和新材料、船舶和海工装备。美国以保护技术和知识产权为名遏制中国2025战略的意图未变。

　　

 

　　接下来我们将详细分析和量化美国对中国500亿美元商品加征25%的影响。研究思路为：首先，基于不完全替代理论构建出口模型，测度加税25%对行业出口的直接冲击(弹性)。其次，根据世界投入产出表，测算被征税行业通过中间品供求机制向其他行业的负面传导(弹性)。最后，综合以上两步的实证结果，量化加税25%对中国经济的总体冲击规模。

　　2. 量化1：加税25%对行业出口的直接冲击

　　2.1 研究思路和方法

　　如何量化25%关税对出口的影响?加征25%关税会直接提升美国方面的进口价格，我们只需要知道中国对美出口产品的需求价格弹性，即可简单量化加税的直接冲击。但是，USTR清单中覆盖的商品繁多，相关的价格统计数据也不足。我们的思路是，加税25%，其冲击类似于人民币兑美元汇率提升25%的影响。因此，只需要测出行业出口对人民币汇率的弹性系数即可。

　　在具体建模上，我们主要借鉴了Goldstein和Kahn(1985)的思路。根据不完全替代理论，一国进出口商品与国内产品之间存在不完全替代关系，贸易国家出口具有比较优势的产品而进口没有比较优势的产品。在局部均衡框架下，出口取决于双边汇率和外国收入的大小，前者为“替代效应”，后者为“收入效应”。而“替代效应”就是我们量化出口价格弹性的突破口。计量模型设定如下：

　　

 

　　其中，i为行业下标，t为时间下标;因变量ex为行业出口;自变量rate为人民币兑美元汇率，rgdp为美国实际GDP。变量均取自然对数。我们在公式右端引入因变量的一阶滞后项，主要是因为两点：(1)现实中的出口大多由之前的订单决定，贸易存在一定的连续性。(2)贸易的影响因素较多，引入因变量的滞后项能有效解决遗漏变量的问题，有利于分析出口贸易的动态调整过程。此外，上式中cons为截距项，系数β为“收入效应”，而系数α即为我们所需的“替代效应”，等价于出口价格弹性。

　　由于后续要着重分析加税后的行业冲击分布，需要用到世界投入产出表(WIOT表)。为了前后一致，我们这部分的实证也采用的是WIOT表的数据。数据来源为http://www.wiod.org，最新数据为2014年。通过对比，中国的2025战略行业对应WIOT表中的“制造计算机、电子和光学产品”、“电气设备制造”、“机械设备制造”三大行业，我们梳理了2000-2014年的对美出口数据，作为实证样本。

　　

 

　　2.2 实证结果：加税25%将导致行业对美出口减少14%

　　我们采用stata软件进行实证检验。首先是基本的面板数据模型(分为固定效应和随机效应)，豪斯曼检验得出P值为0.0008，说明应采用固定效应模型的回归结果，具体见表3。可以看出，人民币兑美元汇率rate对应的弹性系数是-0.52，说明人民币升值1%(等价于出口价格增加1%)，将导致“制造计算机、电子和光学产品”、“电气设备制造”、“机械设备制造”三大行业整体对美出口减少0.52%。需要指出的是，该弹性系数并未通过显著性检验(P值为0.125)，回归结果并不理想。原因可能是内生性、模型设定偏误等问题导致的。

　　

 

　　接下来，我们采用Arellano-Bond提出的动态面板模型进行分析，该模型对滞后项、以及内生性问题有相应的处理，具体结果见表4。可以看到，人民币兑美元汇率rate对应的弹性系数约-0.56，并通过了显著性检验(P值为0.076)。说明人民币升值1%(等价于出口价格增加1%)，将导致“制造计算机、电子和光学产品”、“电气设备制造”、“机械设备制造”三大行业整体对美出口减少0.56%。简单外推可知，加税25%将引致上述三大行业对美出口减少25*0.56%=14%。因此，18年7月美国根据清单1对340亿美元商品征收25%关税，将导致上述三大行业对美出口直接减少340*14%=47.6亿美元;如果后续美国对清单2中160亿美元商品(共计500亿美元)也征收25%关税，那么上述三大行业对美出口将直接减少(340+160)*14%=70亿美元。

　　

 

　　3.量化2：加税25%对其他行业与经济的间接冲击

　　3.1 研究方法：基于简化WIOT表的行模型

　　该部分我们将基于WIOT表的行模型来测度特定行业出口减少对国内其他行业的冲击效应。基本原理是，现实中各个行业之间基于产业链分工相互嵌套。特定行业出口减少后，自身生产规模的缩减会减少对其他行业中间品的需求，进而影响到整个经济。具体而言，美国加税25%导致“制造计算机、电子和光学产品”、“电气设备制造”、“机械设备制造”三大行业整体对美出口减少，仅仅是直接冲击。对其他行业的传导路径为：美国开征25%关税中国相关行业对美国出口降低企业生产规模缩减对国内其他行业中间品的需求降低冲击国内经济增长。相关的测度原理这里不再赘述，请参见我们之前的报告《为何消减美中逆差优于关税回击?基于WIOT表测算冲击影响与获益行业》。

　　3.2美国加税25%对国内相关行业的冲击

　　

 

　　测度显示，美国对500亿美元商品征税25%后，中国的“制造计算机、电子和光学产品”、“电气设备制造”、“机械设备制造”三大行业总产出将分别减少0.481%、0.215%、0.161%。对国内其他行业也有冲击，按程度从大到小排序：“科学研究和发展”总产出减少0.12%、“橡胶和塑料制品制造”总产出减少0.093%、“基本金属制造”总产出减少0.083%、“制造金属制品”总产出减少0.065%，对其余行业总产出的冲击详见图3。我们根据2014年WIOT表测度行业冲击，表中“制造计算机、电子和光学产品”、“电气设备制造”、“机械设备制造”三大行业对美出口的中间品与最终使用品之和为1692.71亿美元。我们假定美国对中国500亿美元商品(均匀分布在上述三大行业中)征税25%，相关行业出口下降14%进行折算，分析美国加税的行业冲击分布。

　　3.3美国加税25%将引致中国GDP缩减0.05%

　　假定企业生产技术没有改变，即投入产出表中的直接消耗系数矩阵不变，那么总产出的降低也将引致行业增加值的同幅减少。按照1692.71亿美元的出口基数计算，“制造计算机、电子和光学产品”、“电气设备制造”、“机械设备制造”三大行业对美出口降低1%，所有行业的增加值之和(即GDP)减少0.01212%。

　　按照上文测度，中国对美出口产品的价格弹性为0.56，据此大致推算，美国对500亿美元商品加税25%后，中国“计算机、电子和光学产品”、“电气设备制造”、“机械设备制造”等三个产业对美出口总额减少0.56*25%=14%，将引致中国GDP缩减14*0.01212%*500/1692.71 =0.05%。

　　4. 中国深化改革开放的趋势不会逆转

　　中美贸易争端烽烟再起，长期化趋势越来越明显，这也验证了我们之前的逻辑：美国挑起贸易争端，为共和党中期选举造势是其主要的动机，以确保国内政策由减税往大规模基建顺利过渡，同时为其2020年竞选连任做铺垫。中美贸易争端是特朗普捞取政治利益的长期抓手。

　　总体来讲，美国此次加税25%对中国GDP影响有限，我们不必太过在意。需要警醒的是中美贸易争端的长期化趋势，以及美国对中国2025战略的遏制态度，这关乎中国产业升级和经济转型的大方向问题。我们认为，中国深化改革开放的大趋势不会逆转，这是由经济发展的内在要求决定的。中美贸易争端是会增加转型的阻力，但更会强化我们转型的决心。中国在以战止战的同时，应当侧重提升内生增长动力，推动高质量增长战略。例如，加强知识产权保护、增加研发投入力度、减税提振消费需求等均是可行的措施。

　　致歉：我们之前的报告《为何消减美中逆差优于关税回击?》，在测算加税对中国GDP的冲击时犯了低级错误。原文“美国加税25%后(假定对1500亿美元商品加税)，将导致中国 GDP相应缩减1792亿美元至3258亿美元。”应为“179.2亿美元至325.8亿美元”。在此更正，并致歉! 

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