中国经济真相: 过去两年的繁荣, 是房子拉起来的

时间：2017-02-09 16:18    来源：北京时间  

 

经济学家对2017年的展望一如既往地扯淡。

为了看清未来，还是先把过去简化。

过去两年是中国经济的小繁荣周期，在全球大衰退的背景下中国各类资产奇迹般地轮动，从股市到楼市，从债市到大宗商品。

原理没有那么复杂，G点只有一个：楼市放水。2014年的“930”+2015年的“330”。

其他纷繁复杂的政策和动作，不过是这背后的陪衬。

这是理解中国经济未来最好的钥匙，简单、残酷，真实。

1、2012年开始的降息周期，无效

2009年的“四万亿”放水之后，2010年和2011年连续5次加息。

很快，上一轮放水催生的次贷链条开始断裂。温州楼市和高利贷率先崩盘，紧接着华东钢贸炒作链崩盘，鄂尔多斯、神木等地楼市、高利贷崩盘。

这是一轮快速的反应。“四万亿”给中国经济注入了强劲的血液，也给中国经济注入了庞大体量的次级贷款：没有信用、没有产出、没有偿付能力的庞氏融资循环。

短短两年间，那些被银行信贷催生起来的房地产、矿产、新兴产业、铜融资、钢融资，纷纷现形。

到2012年，经济风险开始蔓延，下行压力传导致全局。

2012年6月，开始降息。

红色为加息周期，绿色为降息周期

这一轮降息周期，到2015年，总共8次。贷款基准利率从6.56%降到了4.35%。

然并卵。2012年到2014年间，三次降息，若干次“定向放水”，经济反而慢悠悠滑向通缩。代表工业景气度的PPI（工业品出厂价格指数）连续54个月负增长（直到2016年9月转正）。

PPI 54个月负增长：2012年3月-2016年8月

到2014年，一线城市的房价也开始松动。杭州在阴跌三年过后出现开发商降价抛售的现象，以至于当年5月杭州政府出台“限降令”：凡是房企降价超过备案价15%的，无法进行网签。

到2014年7月，金融市场、房地产市场哀鸿遍野，准备过冬。

这也就是两年多前的市况

然而2012-2014年间银行信贷并没紧缩，只是市场缺乏有效的资产回报和信贷需求。

注水注不出去，搞了很多金融创新，包括股市杠杆牛，都是然并卵。

2、“930”+“330”，过去两年的唯一动力源

2014年8月，全国46和限购城市中8成已被默许“松绑”，但市场并不领情。

事实无情地打脸：中国经济需要出清，要么就来点给力的鸡血。

到9月30日，央行和银监会终于针对楼市祭出大招——“930”新政：全面放松限贷，“认贷不认房”，并抛出房贷资产证券化（MBS）的预期。

中国经济的小繁荣，就是这一爆启动的

深圳是对这一轮政策反应最敏感的城市。人行深圳中心支行在当年底总结：

“住房贷款是 930 新政的最大受惠者，930 新政出台后，该项贷款连续增长三个月，投 放额分别为 77.5、110.1 及 163.5 亿元，环比分别增长 3.5%、42.1%及 48.5%。”

到2015年3月，多部门联合出手，推出力度更大、更明确的“330”新政：

二套房商贷最低首付比例降至40%;公积金贷款购首套房最低首付20%,二套房最低30%;二手房营业税由“满五年”放宽为“满两年”。

连续两次政策确认，加以2015年5次降息，针对楼市的鼓励加杠杆态度不能再明确，各路炒家纷纷入场。以最年轻城市深圳为龙头，翻倍飙涨，其他一二线城市跟进，成星火燎原之势。

此前的2014年前8月，楼市和信贷趋势本来已进入萎缩趋势，前8月商品房销售面积同比下降8.3%，2014年7月社会融资规模骤降。

在楼市放水新政之下，2014年个人购房贷款增加1.72万亿元，略超2013年；2015年房贷增加2.66万亿，同比大增。2016年房贷增量达到逆天的5万亿！

中国个人住房贷款从1998年到2009年的累计余额也不过是4.76万亿。2016年一年的增量就超过了中国房贷前12年的总额。

这是楼市之外的放水没法取代的效果。它不止带动了房地产去库存，也再一次拉动了上游产业链：土地、建材、大宗商品、税收、就业、金融……

3、这就是印钞

过去5年里，中国经济左冲右突，最终还是选择了从楼市突破。

中国经济今天的局面，不能泛泛地说来自放水，真正的动力源是楼市加杠杆。其他放水方式并没奏效。

前央行货币政策委员会委员余永定当时警告说：通缩是不可避免了，但是要再搞房地产就是疯了。

然而还是选择了楼市打鸡血，因为中国经济只有通过这个资产，能把货币投放到市场里。

2014年9月开始的信贷狂潮，延续时间比2009年更久

贷款，就是印钞。它需要附着到可负债的资产上。

企业已经扩张不动了。直到2016年，企业贷款的增量还在下降，在“三去一降”的背景下，一大批无效产能暴露，无力承载负债。

要印钞、释放货币，能挖掘的资产还是房子。通过住房贷款释放货币。进而拉动土地再投资、建筑工程装修家电等等。到2016年，大宗商品也再度涨了起来。

问题在于印钞之后，并不能持续拉动有效需求。中国的房子盖到今天这个阶段，刺激之，能拉动一下产能，消化一下库存。但是周期会越来越短。

只是在居民高储蓄而不消费的情况下，把钱逼出来消费房子进而拉动投资的一个载体，但它不是促进生产率、流通效率和商品交易量的东西。

放水过后，一部分会损耗在金融和土地资产的互相托市里，这是经济的债务；一部分会转化到其他领域的通胀上，这是经济的成本。

4、中国经济的三个矛盾：通胀、债务、投资回报率

近日央行先后上调MLF、SLF和逆回购利率，舆论大喊“加息”。然而中国经济面临三个难以平衡的矛盾。

1）通胀

按道理放水之后今年必然通胀，通胀要求加息。

2）债务

中国经济的债务已经泰山压顶，尤其企业债务，是全球之最。总债务直逼300万亿。它们要求降息。

3）投资回报率

要走出“L型”的大底，中国经济最需要的是提升投资回报率。这是经济增长的根本所在。投资回报率需要的是耐得住寂寞、熬得起时间的研发投入、商业模式试错，然而通胀和债务都是它的敌人。

给楼市加压放水的路径选择，说明中国经济的其他动能是多么微弱。这是基本面，是现实。

中国经济的这三个矛盾，几乎不可调和。除非把“保增长”请下神坛。这在去年中央经济工作会议略有体现：首次不提增速。

5、未来：不是GDP经济，是战时经济

贸易是战争的替代

过去两年的繁荣，是房子拉起来的；但是未来的繁荣，不可能靠房子撑起来。

全球贸易战已经打响，竞争靠的是知识资产、技术资产和贸易能力，而不是比房子和债务。

实际上全球各国都已经资不抵债，需要做大资产来平衡资产负债表。面临的选择题是做强泡沫资产还是有效资产。

在贸易战的体系里，GDP和增速都是个骗局。唯有战力代表一切。

这个战力，是可博弈的资产，可贸易的产品，和能吸引资本留驻的投资回报率。哪里的投资回报率高，资本就会去哪里；哪里的投资环境好，就会产出最好的技术和产品。才能在全球竞争中取胜。

马云前两天说：转型升级必须放慢速度。因为中国经济这个体量，需要的是长脑袋、质量，而不是数量。要提升质量，一定要牺牲数量。产业升级是有代价，甚至要流血的。

全世界抢钱抢人抢资产的时候，泡沫和不确定是最大的敌人。

中国经济需要消除的，也是这两点。否则，只能等待下一次可能也是最后一次楼市放水和泡沫最终的破灭。

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